超大规模云服务商债务发行激增引发投资级债券市场担忧

被称为超大规模云服务商的主要科技公司今年已发行了创纪录的1210亿美元投资级债务，远远超过了过去五年平均的280亿美元。这一激增包括自九月以来亚马逊、Alphabet、Meta、微软和甲骨文共发行的810亿美元债券，以及此前的交易和十月份的270亿美元交易。

供应量的增加导致这些公司的信用利差扩大。在9月1日至11月14日期间，甲骨文的利差扩大了48个基点，Meta扩大了15个基点，Alphabet扩大了10个基点，利差扩大幅度为27%至49%，表现逊于整体投资级指数。

经济学家对这可能对更广泛债券市场造成的影响表示担忧。超大规模云服务商发行量的显著增加引发了谁将成为投资级债券边际买家的疑问。这种买家会来自国债购买，可能对利率产生上行压力，还是来自抵押贷款购买，影响抵押贷款利差？

美国国家债务已达到38万亿美元，联邦政府在2026财年前三个月（始于2025年10月）借款6010亿美元，比去年同期的赤字少1100亿美元，关税帮助收入超过支出。然而，最高法院可能很快推翻特朗普总统的全球关税，且即将到来的报税季预计因《一揽子美好法案》下的新减税而出现退税激增。

特朗普总统还承诺将国防开支从1万亿美元提高到每年1.5万亿美元，这可能进一步加深联邦预算赤字。尽管联邦储备在去年秋季连续降息，国债收益率仍维持在九月初的水平附近，表明政府在债务服务成本方面不会获得太多缓解，而这也加剧了整体财政赤字。

关键是，今年市场上推出的固定收益产品数量庞大，预计将在2026年推动利率和信用利差上升。

为了确保债券投资者需求充足，国债收益率必须相较于其他竞争产品保持吸引力。若无法吸引足够投资者，财政主导风险将增加，即中央银行必须介入为不断扩大的赤字提供资金。前财政部长珍妮特·耶伦上周末警告称，财政主导的前提条件明显在加强，她指出债务正以陡峭的轨迹攀升，未来三十年将达到GDP的150%。

美国债务持有者在过去十年发生了巨大变化，更多倾向于以盈利为目的的私人投资者，而非对价格不太敏感的外国政府。据摩根大通董事总经理、耶伦任财政部长期间副幕僚长耿·恩博纳南特表示，这使美国金融体系在市场压力时期更为脆弱。外国政府在2010年代初占国债持有量超过40%，而1990年代中期仅略高于10%。这块稳定的投资者群体使美国能够以人为压低的利率借入巨额资金。但如今这种轻松时代已结束，外国政府目前仅占国债市场总量的不到15%。