Aumento en la Emisión de Deuda de los Hiperescaladores Genera Preocupaciones Sobre el Mercado de Bonos de Grado de Inversión

Las principales empresas tecnológicas, conocidas como hiperescaladores, han emitido un récord de 121 mil millones de dólares en deuda de grado de inversión este año, superando significativamente su promedio de cinco años de 28 mil millones. Este aumento incluye 81 mil millones de dólares de Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft y Oracle desde septiembre, junto con operaciones anteriores y una transacción de 27 mil millones en octubre.

El aumento en la oferta ha ampliado los diferenciales de crédito para estas compañías. Entre el 1 de septiembre y el 14 de noviembre, los diferenciales de Oracle aumentaron en 48 puntos básicos, los de Meta en 15 y los de Alphabet en 10, representando una ampliación del 27 al 49 % que tiene un desempeño inferior al índice general de grado de inversión.

Los economistas están preocupados por el posible impacto en el mercado de bonos en general. El aumento significativo en la emisión de los hiperescaladores plantea preguntas sobre quién será el comprador marginal de papel de grado de inversión. ¿Provendrá de las compras del Tesoro, lo que podría ejercer presión al alza sobre las tasas de interés, o de las compras hipotecarias, afectando los diferenciales hipotecarios?

La deuda nacional de EE. UU. ha alcanzado los 38 billones de dólares, con el gobierno federal pidiendo prestados 601 mil millones en los primeros tres meses del año fiscal 2026, que comenzó en octubre de 2025. Esto es 110 mil millones menos que el déficit durante el mismo período del año anterior, ya que los aranceles ayudaron a que los ingresos superaran el gasto. Sin embargo, la Corte Suprema podría anular pronto los aranceles globales del presidente Donald Trump, y se espera que la próxima temporada de impuestos vea un aumento en los reembolsos debido a los nuevos recortes fiscales bajo la Ley One Big Beautiful Bill.

El presidente Trump también se ha comprometido a aumentar el gasto en defensa a 1.5 billones de dólares al año desde 1 billón, lo que podría profundizar aún más los déficits presupuestarios federales. A pesar de la serie de recortes de tasas de la Reserva Federal este otoño pasado, los rendimientos del Tesoro permanecen aproximadamente donde estaban a principios de septiembre, lo que sugiere que el gobierno no verá mucho alivio en los costos de servicio de la deuda, que también están contribuyendo al total general de déficit.

La conclusión es que el volumen de productos de renta fija que salen al mercado este año es significativo y probablemente ejercerá presión al alza sobre las tasas y los diferenciales de crédito a medida que avancemos en 2026.

Para asegurar una demanda suficiente entre los inversores en bonos, los rendimientos del Tesoro deben mantenerse atractivos en relación con la competencia. La falta de atracción de suficientes inversores aumenta el riesgo de dominancia fiscal, donde un banco central debe intervenir para financiar déficits crecientes. La exsecretaria del Tesoro Janet Yellen advirtió el fin de semana pasado que las condiciones previas para la dominancia fiscal se están fortaleciendo claramente, señalando que la deuda sigue una trayectoria ascendente pronunciada hacia el 150 % del PIB en las próximas tres décadas.

Los tenedores de la deuda estadounidense han cambiado drásticamente en la última década, inclinándose más hacia inversores privados orientados al beneficio y alejándose de gobiernos extranjeros que son menos sensibles a los precios. Esto amenaza con hacer que el sistema financiero de EE. UU. sea más frágil en tiempos de estrés en el mercado, según Geng Ngarmboonanant, director gerente de JPMorgan y exsubjefe de personal de Yellen durante su mandato en el Tesoro. Los gobiernos extranjeros representaban más del 40 % de las tenencias de bonos del Tesoro a principios de la década de 2010, frente a poco más del 10 % a mediados de la década de 1990. Este bloque confiable de inversores permitió a EE. UU. pedir prestadas sumas enormes a tasas artificialmente bajas. Esos tiempos fáciles han terminado. Los gobiernos extranjeros ahora constituyen menos del 15 % del mercado total del Tesoro.