Рост выпуска долговых обязательств гипермасштабируемых компаний вызывает опасения по поводу рынка инвестиционных облигаций

Крупные технологические компании, известные как гипермасштабируемые, в этом году выпустили рекордные инвестиционные облигации на сумму 121 миллиард долларов, что значительно превышает их пятилетний средний показатель в 28 миллиардов долларов. Этот всплеск включает 81 миллиард долларов от Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft и Oracle с сентября, а также более ранние сделки и транзакцию на 27 миллиардов долларов в октябре.

Увеличение предложения расширило кредитные спреды для этих компаний. С 1 сентября по 14 ноября спреды Oracle выросли на 48 базисных пунктов, Meta — на 15, а Alphabet — на 10, что представляет собой расширение на 27–49%, уступающее общему индексу инвестиционного класса.

Экономисты обеспокоены возможным влиянием на более широкий рынок облигаций. Значительный рост выпуска долговых обязательств гипермасштабируемых компаний вызывает вопросы о том, кто станет предельным покупателем инвестиционных бумаг. Будут ли это покупки Казначейства, что может оказать давление на рост процентных ставок, или покупки ипотечных облигаций, влияющие на ипотечные спреды?

Государственный долг США достиг 38 триллионов долларов, при этом федеральное правительство заняло 601 миллиард долларов в первые три месяца 2026 финансового года, начавшегося в октябре 2025 года. Это на 110 миллиардов долларов меньше дефицита за тот же период годом ранее, поскольку тарифы помогли доходам превысить расходы. Однако Верховный суд вскоре может отменить глобальные тарифы президента Дональда Трампа, а предстоящий налоговый сезон ожидается с ростом возвратов из-за новых налоговых льгот по закону One Big Beautiful Bill Act.

Президент Трамп также пообещал увеличить оборонные расходы до 1,5 триллионов долларов в год с 1 триллиона, что может еще больше углубить дефициты федерального бюджета. Несмотря на серию снижений ставок Федеральной резервной системой прошлой осенью, доходность казначейских облигаций остается примерно на уровне начала сентября, что свидетельствует о том, что правительство не получит значительного облегчения по расходам на обслуживание долга, которые также способствуют общему росту дефицита.

В конечном итоге объем выпуска фиксированных доходных продуктов в этом году значителен и, вероятно, окажет давление на рост ставок и кредитных спредов в течение 2026 года.

Для обеспечения достаточного спроса среди инвесторов в облигации доходность казначейских облигаций должна оставаться привлекательной по сравнению с конкурентами. Недостаток инвесторов повышает риск фискального доминирования, когда центральный банк вынужден вмешиваться для финансирования растущих дефицитов. Бывший министр финансов Джанет Йеллен предупредила в прошлые выходные, что предпосылки для фискального доминирования явно усиливаются, отметив, что долг стремительно растет и в течение следующих трех десятилетий достигнет 150% ВВП.

Держатели государственного долга США значительно изменились за последнее десятилетие, сместившись в сторону частных инвесторов, ориентированных на прибыль, и от иностранных правительств, которые менее чувствительны к ценам. Это угрожает сделать финансовую систему США более уязвимой в периоды рыночного стресса, по словам Гэнга Нгармбуанананта, управляющего директора JPMorgan и бывшего заместителя начальника штаба Йеллен во время ее работы в Минфине. Иностранные правительства составляли более 40% владений казначейскими облигациями в начале 2010-х годов, по сравнению с чуть более 10% в середине 1990-х. Этот надежный блок инвесторов позволял США занимать огромные суммы по искусственно низким ставкам. Те легкие времена закончились. Сейчас иностранные правительства составляют менее 15% всего рынка казначейских облигаций.