Augmentation de l'émission de dette des hyperscalers soulève des inquiétudes sur le marché des obligations investment grade

Les grandes entreprises technologiques, connues sous le nom d'hyperscalers, ont émis un montant record de 121 milliards de dollars de dette investment grade cette année, dépassant largement leur moyenne quinquennale de 28 milliards de dollars. Cette augmentation comprend 81 milliards de dollars émis par Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft et Oracle depuis septembre, ainsi que des opérations antérieures et une transaction de 27 milliards de dollars en octobre.

L'offre accrue a élargi les écarts de crédit pour ces entreprises. Entre le 1er septembre et le 14 novembre, les écarts d'Oracle ont augmenté de 48 points de base, ceux de Meta de 15, et ceux d'Alphabet de 10, représentant un élargissement de 27 à 49 % qui sous-performe l'indice global des obligations investment grade.

Les économistes s'inquiètent de l'impact potentiel sur le marché obligataire plus large. L'augmentation significative des émissions des hyperscalers soulève des questions sur l'identité de l'acheteur marginal des titres investment grade. Provient-il des achats du Trésor, ce qui pourrait exercer une pression à la hausse sur les taux d'intérêt, ou des achats hypothécaires, affectant les écarts hypothécaires ?

La dette nationale américaine a atteint 38 000 milliards de dollars, le gouvernement fédéral ayant emprunté 601 milliards de dollars au cours des trois premiers mois de l'exercice 2026, débuté en octobre 2025. Cela représente 110 milliards de dollars de moins que le déficit sur la même période un an plus tôt, les tarifs douaniers ayant permis aux recettes de dépasser les dépenses. Cependant, la Cour suprême pourrait bientôt annuler les tarifs mondiaux du président Donald Trump, et la prochaine saison fiscale devrait voir une augmentation des remboursements en raison des nouvelles réductions d'impôts prévues par la loi One Big Beautiful Bill Act.

Le président Trump a également promis d'augmenter les dépenses de défense à 1,5 billion de dollars par an contre 1 billion actuellement, ce qui pourrait creuser davantage les déficits budgétaires fédéraux. Malgré la série de baisses de taux de la Réserve fédérale cet automne, les rendements du Trésor restent à peu près au niveau de début septembre, ce qui suggère que le gouvernement ne bénéficiera pas d'un allégement significatif des coûts de service de la dette, qui contribuent également au total global du déficit.

En résumé, le volume de produits à revenu fixe mis sur le marché cette année est important et est susceptible d'exercer une pression à la hausse sur les taux et les écarts de crédit au cours de 2026.

Pour garantir une demande suffisante parmi les investisseurs obligataires, les rendements du Trésor doivent rester attractifs par rapport à la concurrence. L'incapacité à attirer suffisamment d'investisseurs augmente le risque de domination fiscale, où une banque centrale doit intervenir pour financer des déficits croissants. L'ancienne secrétaire au Trésor Janet Yellen a averti le week-end dernier que les conditions préalables à la domination fiscale se renforcent clairement, notant que la dette suit une trajectoire fortement ascendante vers 150 % du PIB au cours des trois prochaines décennies.

Les détenteurs de la dette américaine ont considérablement changé au cours de la dernière décennie, s'orientant davantage vers des investisseurs privés motivés par le profit et s'éloignant des gouvernements étrangers moins sensibles aux prix. Cela menace de rendre le système financier américain plus fragile en période de stress sur les marchés, selon Geng Ngarmboonanant, directeur général chez JPMorgan et ancien chef adjoint de cabinet de Janet Yellen durant son mandat au Trésor. Les gouvernements étrangers détenaient plus de 40 % des obligations du Trésor au début des années 2010, contre un peu plus de 10 % au milieu des années 1990. Ce bloc d'investisseurs fiable permettait aux États-Unis d'emprunter d'importantes sommes à des taux artificiellement bas. Ces temps faciles sont révolus. Les gouvernements étrangers représentent désormais moins de 15 % du marché global du Trésor.