Глобальный рост доходности облигаций на фоне дефицитов, долгов AI и давления цен на энергоносители

Облигационные рынки в США, Европе и Японии пережили резкую распродажу, что подтолкнуло долгосрочные доходности к самым высоким уровням за многие годы. Аналитики связывают это движение с сочетанием растущих государственных дефицитов, всплеска корпоративных заимствований для финансирования проектов искусственного интеллекта и усиления инфляционных опасений, связанных с ростом цен на энергоносители.

В США доходность 30-летних казначейских облигаций превысила 5,31 %, поднявшись с уровня ниже 5,00 % в конце июня, что является самым высоким показателем за почти два десятилетия. Европейские доходности приблизились к уровням, наблюдавшимся во время евро-кризиса 2011 года: 30-летний бунд Германии достиг 3,75 %, а 30-летний гибл Великобритании — почти 5,85 %, что является максимумом с 1998 года. Японские сопоставимые долгосрочные доходности также подошли к рекордным уровням.

«Это многогранно», — сказал Брэд Коллинз, старший менеджер клиентского портфеля фиксированного дохода в Vanguard. «Существует множество факторов, влияющих на ситуацию».

«Это глобальная переоценка», — отметил Стив Бутх, портфельный менеджер и глава отдела глобальных инвестиционных облигаций инвестиционного уровня в T. Rowe Price.

«Более важна сигнальная часть. Если доходности пойдут слишком далеко, Казначейство попытается с этим бороться, и теперь мы знаем, где находятся болевые точки», — сказал Джон Бриггс, глава стратегии ставок США в Natixis.

«Поддержка долгосрочных государственных доходностей реальна, но мы считаем, что это необходимая нормализация, а не кризис», — отметил Лоуренс Гиллам, главный стратег по фиксированному доходу в LPL Financial.

Министерство финансов США объявило о неожиданном увеличении покупок старых долгосрочных долгов, пытаясь замедлить рост доходности, хотя планируемые покупки составляют менее 3 % от всего объёма казначейского долга. Аналитики отмечают, что этот шаг в основном символический, а структурные давления, лежащие в основе, скорее всего, сохранятся.

Инфляционное давление остаётся высоким в Великобритании, еврозоне и Японии, вызванное ростом цен на энергоносители, связанным с конфликтом в Иране. В Великобритании инфляция в июле выросла до 2,9 %, в еврозоне инфляция также достигла 2,9 %, что заставило рынки оценить высокую вероятность повышения ставки Европейским центральным банком на 25 базисных пунктов в сентябре.

В США последние данные по инфляции описываются как относительно благоприятные, а ожидания повышения ставки Федеральной резервной системы в сентябре упали до около 35 %.

Фискальные опасения усиливают напряжённость. Общий долг США превысил 40 трлн долларов, а правительства Европы сталкиваются с ростом дефицитов из-за увеличения военных расходов. Публичный долг Японии превышает 200 % ВВП, и потенциальный репатриационный поток японских инвесторов может добавить дополнительного давления на доходность казначейских облигаций США.

Заметным драйвером дисбаланса на облигационном рынке является быстрый рост корпоративного долга, связанного с AI. Крупные технологические компании выпустили большие объёмы облигаций для финансирования дата-центров и инфраструктуры AI, значительно превысив прежние прогнозы. К концу июля выпуск, связанный с AI, на рынках инвестиционного уровня и с рычагом, приближался к 500 млрд долларов, что значительно выше прогнозируемых 322 млрд долларов к 2026 году. Гипермасштабные провайдеры теперь составляют значительную долю выпуска в небольших рынках, например 21 % канадского и 19 % швейцарского франко-деноминированного корпоративного долга инвестиционного уровня.

«Если мы повторим это в следующем году, волатильность в второй половине облигационного рынка увеличится, и мы увидим дальнейший рост доходностей», — сказал Бутх.

В целом аналитики рассматривают рост доходностей как нормализацию, вызванную сильной экономикой, повышенными инвестициями в AI и устойчивыми фискальными и инфляционными давлениями, а не как надвигающийся кризис.