Рост доходности казначейских облигаций заставляет ФРС пересмотреть стратегию повышения ставок

Доходность казначейских облигаций продолжала расти в четверг, поскольку инвесторы учитывали упорную инфляцию, рост цен на энергоносители и расширяющийся долг, связанный с бумом технологий, основанных на ИИ. Рост доходности возобновил дебаты внутри Федеральной резервной системы о том, насколько агрессивно следует ужесточать денежно-кредитную политику.

Главный экономист RSM Джозеф Бруселас заявил, что эпоха «просмотра начального шока предложения» завершилась, и что смещение должно происходить в сторону восстановления ценовой стабильности. Он предупредил, что даже доходность 10-летних казначейских облигаций около 5,5 % может сократить рост до 1,5 % и поднять уровень безработицы до 4,7 %, в то время как базовая инфляция останется выше целевого уровня, что подразумевает необходимость пяти-шести повышений ставок вместо двух-трех, ранее прогнозируемых.

Не все аналитики разделяют эту точку зрения. Экономист Citigroup Эндрю Холленхорст утверждал, что рост доходности отражает более высокие реальные доходности, поскольку инвесторы учитывают более жёсткую политику ФРС, а не «голубой» подход, позволяющий инфляции оставаться неконтролируемой.

Чиновники ФРС сохраняют осторожность. Президент Федерального резервного банка Нью-Йорка Джон Уильямс сказал, что ещё одно повышение к концу года «разумно», но подчеркнул необходимость наблюдать за данными перед тем, как фиксировать путь форвард-гайданса. Президент Федерального резервного банка Филадельфии Анна Полсон также намекнула на вероятное «скромное» ужесточение.

Кришна Гуха из Evercore ISI предупредил, что слабое руководство может заставить ФРС принять субоптимальное решение, либо чрезмерно ужесточить политику и шокировать рынки, либо недоужесточить и потерять доверие. Он охарактеризовал рыночные ожидания как «слишком агрессивные» и предостерёг, что последовательные повышения без ясного форвард-гайданса могут вызвать непредсказуемые движения кривой ставок.

Политический дебат усиливается недавним акцентом председателя Кевина Уорша на том, чтобы рыночные сигналы формировали решения, что является отклонением от подхода форвард-гайданса, использовавшегося с кризиса 2008 года. Экономист UBS Джонатан Пингл отметил, что рамки Уорша сильно опираются на рыночные нарративы, приближая его к более ястребовым членам, таким как президент Федерального резервного банка Кливленда Бет Хаммак. По мере того как доходность 30-летних казначейских облигаций достигает самого высокого уровня с 2004 года, рынки интерпретируют позицию Уорша как готовность позволить условиям казначейского рынка определять будущие повышения ставок.

"Время просматривать начальный шок предложения подошло к концу," сказал Джозеф Бруселас, главный экономист RSM. "Есть веская причина, почему центральные банки начинают беспокоиться о перегреве инвестиционного сектора экономики," добавил Бруселас. "Моя позиция после сентябрьского заседания была такой, что мы проведём три повышения ставок," сказал он, отмечая, что новые модели теперь указывают на большее количество повышений. "Рост доходности не был вызван ожиданиями слишком голубой ФРС, позволяющей инфляции постоянно превышать цель. Вместо этого рост наблюдается в реальных доходностях, поскольку инвесторы учитывали, что ФРС будет устанавливать более высокие процентные ставки," сказал экономист Citigroup Эндрю Холленхорст. "Слабые рамки руководства могут поставить центральные банки в положение, где им придётся выбирать между субоптимальным повышением и разочарованием рынка, рискуя потерять заслуженную репутацию," написал Кришна Гуха из Evercore ISI. "Последовательные повышения — особенно без форвард-гайданса относительно их интерпретации — могут послать очень ястребовый сигнал, который переоценит кривую ставок дальше и в непредсказуемой степени," добавил Гуха.